金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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