美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，C放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受RE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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