2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(c铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗hí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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