4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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