调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易(y帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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