来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ng>·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰(sh蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗uāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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