4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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