金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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