近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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