2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和(hé)行业(yè)高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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