近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资国家常务委员7人，国家常务委员7人简历中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支国家常务委员7人，国家常务委员7人简历付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(l国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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