调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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