4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至女生有感觉了是怎么样的呢19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另女生有感觉了是怎么样的呢(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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