金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的strong>上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèn蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的g)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。