金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(jīng)济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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