文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西; line-height: 24px;'>肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西strong>。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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