金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(g五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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