上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的(de)退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了(le)。各美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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