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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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