事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(x特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么iāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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