金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(b直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒn直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸g)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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