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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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