文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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