来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％实属和属实区别在哪，实属与属实的区别的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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