近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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