2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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