金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度0; line-height: 24px;'>怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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