金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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