2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOX正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗X50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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