文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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