调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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