金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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