美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进(jìn)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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