近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)kind用法固定搭配，kind用法总结市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的(dkind用法固定搭配，kind用法总结e)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这kind用法固定搭配，kind用法总结(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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