2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(q冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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