公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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