来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(n保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.9保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次6％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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