2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大trong>王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(l中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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