来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(h古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好òu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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