来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(d认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了认真地还是认真的写作业，认真的与认真地家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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