原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(niá整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚n)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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