5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(x乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思íng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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