金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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