2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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