5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)iphone12换电池多少钱金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，iphone12换电池多少钱强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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