公募(mù)基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(f225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制(z225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子hì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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