金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(c全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词hū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词align="center">城投平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词rong>，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。