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保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次strong>中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。