近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(b唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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