金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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